兴业证券发布研报称 ，维持中国宏桥（01378）“买入”评级 。兴业证券指出 ，国内电解铝供应已接近产能上限，下游需求持续看好 ，特别是新能源 、特高压用铝需求强劲 ，建议积极做多铝，虽氧化铝价格回落，但电解铝冶炼环节盈利增厚 ，中国宏桥作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂的一体化龙头 ，盈利稳健，红利属性凸显 。此外 ，西芒格铁矿规划2025年底前投产 ，2026年有望实现产量翻倍，届时公司资源属性将愈发凸显。
兴业证券提到 ，铝价维持高位 ，生产稳定，电解铝盈利中枢上移 ，氧化铝价格环比略回落 ，但对比24H1盈利能力提升，25H1中国宏桥归母净利润124亿元 ，同比+32亿元 ，环比-9亿元 。
具体来看，在电解铝方面，供需格局良好 。上半年光伏抢装及铝材抢出口 ，支撑电解铝需求韧性超预期 ，铝价维持高位，25H1电解铝平均吨售价为17853元 ，环比+146元 ，同比+474元。期内生产稳定，电解铝销量同比+2.4%（（+7万吨）至291万吨 ，铝产品及铝合金加工产品销量同比+2.5%（（+8万吨）至330万吨。
在氧化铝方面 ，氧化铝价格回落但盈利改善 。国内外氧化铝产能增量陆续落地，氧化铝价格从24H2的高位水平逐步回落 ，25H1外销氧化铝吨售价环比-664元至3243元 ，同比+301元 。期内外销氧化铝销量同比 +86万吨至637万吨，吨毛利同比+185元至933元。
中国宏桥持续严格把控费用 ，维持较高资本开支 ，有息负债增加 。25H1三费合计39.6亿元，同比减少4.2亿元，吨销售费用/吨管理费用/吨财务费用同比-5/-59/-96元至37/704/389元 ，有息负债25H1环比增加47亿元至755亿元 ，但融资成本下降 。25H1维持高额资本开支水平为98.9亿元，投向云南产能搬迁 、云南光伏项目、山东轻量化项目。
此外 ，中国宏桥取消中期分红 ，但据兴业证券估计2025年全年股息分派比率将维持与2024年相同水平（派息比例：63%） 。同时公司重视股东回报，宣告不低于30亿港元回购计划 。年初至今 ，公司持续回购 ，已斥资约26亿港元回购1.87亿股，占2024年末已发行股份数的2%。
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